過分強調(diào)轉(zhuǎn)板功能 新三板或淪為IPO排隊廳
1月16日，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”揭牌儀式在北京金融街金陽大廈舉行。這意味著“新三板”由此前的區(qū)域性市場正式向全國統(tǒng)一的場外交易市場轉(zhuǎn)變。中國多層次資本市場將迎來重要一級，資本市場的格局也將被調(diào)整。
然而，業(yè)內(nèi)最期盼的新三板交易細則等配套規(guī)則卻未隨揭牌出臺，試點園區(qū)的擴容也未有進一步消息。就此《證券日報》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士，東易律師事務(wù)所合伙人邱清榮律師表示，如果過分強調(diào)轉(zhuǎn)板功能，那新三板只能淪為新的IPO排隊場所，對小企業(yè)也沒意義。
提升融資作用是主要目標(biāo)
某券商高管表示：“現(xiàn)階段相關(guān)制度并未出臺說明制度可能并未成熟，同時也是防止新三板過度活躍被爆炒。”
邱清榮律師則表示：“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的揭牌對新三板來說，具有里程碑式的意義，這表明了新三板由此前的區(qū)域性市場，正式向全國統(tǒng)一的場外交易市場轉(zhuǎn)變。但由于具體條例還未出臺，因而現(xiàn)階段新三板依舊根據(jù)原規(guī)則運行。”
對于記者咨詢的關(guān)于“新三板”是否會對主板市場產(chǎn)生沖擊，邱清榮律師表示：“現(xiàn)階段新三板對場內(nèi)市場沖擊其實可以忽略不計的，從數(shù)據(jù)可以看出新三板去年成交5.84億，而主板市場上一些大盤股票一天的交易額就達到新三板一年的交易額，因而新三板對主板與創(chuàng)業(yè)板來說根本不具有沖擊性。”
同時他還表示，新三板不會由于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)揭牌儀式而火熱起來，究其原因是新三板現(xiàn)階段并未發(fā)揮其根本的融資作用。雖說近期新三板的發(fā)展對企業(yè)吸引力有一定提升，但還沒有根本性的轉(zhuǎn)變，大家還在觀望。
“目前來看，一些發(fā)展情況較好的企業(yè)對新三板并不熱衷，一方面可能是有更高的目標(biāo)，準(zhǔn)備沖擊創(chuàng)業(yè)板，而最主要是由于新三板融資作用不突出，而通過與一些已掛牌企業(yè)的交流，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)并不覺得上新三板有什么特別突出、特別好的方面，而且對融資也沒有特別明顯的幫助。不僅對小企業(yè)同時對投資人也缺乏吸引力”
“對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力不強，很多企業(yè)即使不上新三板也可以通過私募融資，至少現(xiàn)階段很少有企業(yè)是通過新三板融到大額資金。這不僅僅是目標(biāo)高的問題，主要還是融資作用還未實現(xiàn)，可以預(yù)測到，在未來的較長的時間里提升融資作用是新三板的主要目標(biāo)。”
活躍交易是重點
2012年，“新三板”掛牌公司僅成交638筆，涉及1.456億股，年換手率不到2%。這個換手率不及當(dāng)前上證所主板兩三個交易日的水平。
“對于新三板來說，提升融資能力是主要目標(biāo)，那么我認為交易活躍才能促進融資的功能。提高融資能力要靠提高交易活躍度。”邱清榮律師表示。
但如何活躍交易這又是個難點。目前新三板市場交易股東一般都相互熟悉，在進行股票交易之前也是商量好的。新三板轉(zhuǎn)板上市退出非常漫長，這就讓一些資金使用時間較短的機構(gòu)投資者不愿意投資于新三板。
同時邱律師還認為“這就需要我們?nèi)迨袌鲆M一些創(chuàng)新的交易制度，如都在討論的做市商制度等。交易制度改革方面，主要集中在取消200人股東的規(guī)定；向個人開放；做市商制度的建設(shè)。只有促進股票流通的交易制度，使股票流通活躍起來，這樣價格才能比較逼真，才能吸引投資人，才可使投資人知道能以什么價格入，同時也知道以什么價格退。流通活躍后讓投資人有利可圖，同時比較容易的去退，他才敢進。”
“如果能夠直接在新三板市場上退出，同時還是以一個不錯的價格退出，那么投資人就一定會愿意來投資。以新三板為退出場所這是我們一直所期望的。一個成熟的市場必須有完善的進入退出機制。現(xiàn)在以新三板為退出市場的模式并未實現(xiàn)，因而新三板若想提高融資功能則必須有良好的退出功能，而良好的退出功能則需有活躍的交易。”
“但現(xiàn)在退出功能并沒顯現(xiàn)，沒退出功能就沒有融資功能，同時如果過分強調(diào)轉(zhuǎn)板功能，那新三板只能淪為新的IPO排隊場所，對小企業(yè)也沒意義。而且若企業(yè)都轉(zhuǎn)板那么場內(nèi)市場承受力將會受到?jīng)_擊。新三板并不能僅僅作為IPO的通道，若是僅僅在新三板排隊上市，那么新三板的作用就被完全掩蓋，即使以新三板為排隊轉(zhuǎn)板通道，那么排隊的也一定是一些優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)，那么我們中小企業(yè)又要去哪里排呢？它們的融資需求又要上哪里解決呢？”
邱清榮律師表示，這都是我們要面臨的問題。新三板的設(shè)計初衷就是為中小企業(yè)融資，對企業(yè)融資起到多大作用才是檢驗新三板成功與否的標(biāo)準(zhǔn)。一直以來，由于機制建設(shè)的不完善，新三板的融資功能一直沒有完全顯現(xiàn)。但等新三板具體條例出臺后情況將會大有好轉(zhuǎn)，制度建設(shè)也會逐漸完善起來。
中介機構(gòu)扮演角色加重
“由于今后新三板市場融資仍為私募融資，投資者以機構(gòu)為主，但也會有個人投資者進入，因而一些中介機構(gòu)在其中占據(jù)的角色會加重”邱清榮表示。
“原來新三板規(guī)定只允許機構(gòu)投資者進入，但事實上機構(gòu)都愿意投資于成熟企業(yè)，投資于新三板的意愿并不強烈。同時相比于投資人在主板上的容易套現(xiàn)，新三板還難以實現(xiàn)套現(xiàn)，在新三板上價格很難那么高，議價套現(xiàn)過程非常漫長，這也就阻斷了資金期限短的機構(gòu)投資者，畢竟機構(gòu)資金使用時間較短，投資小企業(yè)不匹配。”
“最近我也與一些機構(gòu)與個人投資者聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)相比于機構(gòu)投資者，個人投資者的投資意愿更強。相比于機構(gòu)投資者的審核決策時間，個人投資者的效率更高，決策更快，這也就意味著可以與新三板小業(yè)主協(xié)商以更好的價格來投資。”邱律師還表示，而且我們也更歡迎個人投資者的加入，畢竟在小企業(yè)急需融資時個人投資者能夠很快的投資。但這都要等待最終的具體規(guī)則出臺后才能實施。
而在個人投資者投資于新三板市場時，中介機構(gòu)的作用就開始顯現(xiàn)。這時投資者、待融資企業(yè)就可以通過找中間人如券商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等進行介紹，不僅降低風(fēng)險同時價格會更好。中介提供服務(wù)過程中了解企業(yè)狀況，企業(yè)有融資要求，而有些投資人也在找投資項目，券商、律所、會計師事務(wù)所等就可以作為中間橋梁進行聯(lián)系，這是一個非常好的服務(wù)與模式，而我們也在摸索中。(宋振怡)
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