基金分倉傭金連續(xù)三年下降 券商研究所面臨變革
在基金年報披露完成后，去年年末、今年年初券商研究領(lǐng)域血雨腥風(fēng)的裁員、降薪得到了解釋。
2012年，盡管基金規(guī)模大幅增長，但是給券商只貢獻了43.7億元的尾隨傭金，較2011年的47.4億元小幅下降。自2009年以來，更是已經(jīng)連續(xù)三年下降。
讓券商研究所更擔(dān)心的是，這種趨勢或還會持續(xù)。“基金主觀上有降低交易頻率的要求。”海通證券(10.14,0.03,0.30%)基金研究中心高級分析師王廣國稱，他和多家基金公司交流后發(fā)現(xiàn)，許多基金希望固化自己的投資風(fēng)格，而不是繼續(xù)追漲殺跌。
“去年行業(yè)就開始討論這個問題。”華泰證券(9.57,0.07,0.74%)研究所所長劉湘寧表示，行業(yè)也在尋找一些突破。
但目前仍沒有找到較為成熟的解決方案。“海外成熟經(jīng)驗來看，券商研究所依靠分倉這個商業(yè)模式仍難改變。”原國泰君安研究所所長姚偉稱。
分倉持續(xù)下降
63.28億元、57.5億元、47.4億元、43.7億元——這是2009年至2012年券商從基金公司交易中獲得的傭金收入——逐年下降。
國金證券(15.22,0.14,0.93%)基金研究中心總監(jiān)張劍輝認為，很大程度上，這是市場造成的。中國人民銀行公布的《2012 年金融市場運行情況》顯示，2012年股票市場成交量明顯下降。上證A股全年累計成交金額16.4萬億元，日均成交金額674.5億元，較2011年減少30.5%。“市場不活躍，基金成交也就不活躍。”張劍輝稱。
海通證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年以來，基金換手率逐年下降。該機構(gòu)統(tǒng)計，2009年至2012年，偏股型基金的換手率分別為295.44%、247.47%、214.04%、202.59%。
值得注意的是，2012年也是過去5年中首次出現(xiàn)市場整體換手率低于基金換手率的情況——市場整體換手率從2007年的774%下降至2011年的220%；2012年雖然A股錄得上漲，但市場換手率卻進一步下降至184%，較之基金的202.59%低了18個百分點。
但王廣國認為，基金換手率的下降并不完全是市場原因造成的。“越來越多的基金經(jīng)理追求個人投資風(fēng)格的持續(xù)性和穩(wěn)定性，有降低換手率的沖動。”
王廣國說，2012年整體來看風(fēng)格輪動還是比較明顯的，一季度周期價值風(fēng)格，二三季度成長風(fēng)格，四季度價值風(fēng)格。
其間部分成長股持續(xù)上漲，而偏價值板塊特別是銀行板塊估值持續(xù)低位。這種情況下，成長風(fēng)格的基金經(jīng)理持有強勢的成長股，享受超額收益，賣出的意愿較低，而價值風(fēng)格的基金經(jīng)理持有價值股，其估值已在接受的下限之下，賣出的意愿也較低，于是基金換手率降低。
更重要的是，基金換手率下降的趨勢還可能會繼續(xù)。
首先，整個市場中，機構(gòu)占比的增加會降低市場的換手率。根據(jù)證監(jiān)會的統(tǒng)計，2012年，機構(gòu)投資者持有流通A股市值比例達17.4%，上升了1.73個百分點。而QFII、RQFII、社保基金、企業(yè)年金乃至住房公積金等機構(gòu)投資者仍然被鼓勵入市。機構(gòu)投資者追求長期投資收益，如果其占比上升，意味著整個市場換手率下降。作為市場投資者中的基金也會進一步降低其交易頻率。
其次，基金公司產(chǎn)品設(shè)計的方向趨向工具化。近些年，指數(shù)基金、分級基金、ETF基金等工具類型基金發(fā)展迅猛，市場占有率持續(xù)提高，去年年末，被動型基金的市場占有率達接近14%的歷史新高，而2011年為13%、2010年為12.6%。且這些基金的換手率普遍低于行業(yè)平均水平，易方達的指數(shù)基金年換手率甚至長期低于50%。
最后，基金公司管理要求降低換手率。南方基金、招商基金等公司高管都曾向記者稱，他們不希望換手率過高，而且會注意高換手率的基金經(jīng)理。
近年來美國的股票型基金經(jīng)理平均每年的換手率在60%~80%，中國基金業(yè)的換手率也會向這個水平趨近。
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