康得新：市場前景廣闊 業(yè)績高速增長仍將持續(xù)
市場疑慮：
目前市場對康得新能否有足夠的盈利空間以消化新增產(chǎn)能，能否有強大的盈利能力以脫穎于同行，能否有持續(xù)的盈利時間以獲得高速發(fā)展可能存在一定的疑問。
我們認為：
公司光學膜產(chǎn)品應用領域廣泛，預期未來市場空間巨大。不同于傳統(tǒng)認為光學膜僅限于背光模組，公司光學膜產(chǎn)品還能應用在汽車，LED 燈，OLED 和3D 電視等諸多領域中，市場空間預計達到千億元級別，并不遜色于背光模組領域。同時，已有的經(jīng)驗表明，這些新興領域的盈利空間非常大，完全有望成為公司在背光模組產(chǎn)業(yè)之外新的增長點。
公司在背光模組光學膜領域具有明顯優(yōu)勢，盈利能力出眾。相比外資企業(yè)，公司在銷售渠道上的優(yōu)勢非常明顯，通過直銷大幅降低中間環(huán)節(jié)費用。同時，隨著未來公司原材料4 萬噸光學基膜投產(chǎn)，公司預計將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，有望使其光學膜成本降低至少2.5 元/平米，有效提高產(chǎn)品毛利率。
公司中期內(nèi)將有望持續(xù)保持較強的盈利能力。公司作為國內(nèi)首家實現(xiàn)規(guī)?；鈱W膜生產(chǎn)的企業(yè)，即使未來國內(nèi)競爭者產(chǎn)能擴張，預期公司可能至少領先2.5 年，在變化極快的高新科技產(chǎn)業(yè)中，具備了極大的先發(fā)優(yōu)勢。而在外資同類公司產(chǎn)品價格毛利低位的情況下，預計行業(yè)出現(xiàn)價格戰(zhàn)的概率和空間很小，給公司持續(xù)發(fā)展留下了空間。
財務與估值：
我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.76、1.27、1.92 元， 給予公司12 年25 倍PE 估值。 對應目標價19.00 元，維持公司買入評級。
風險提示：
技術風險，公司光學膜生產(chǎn)技術創(chuàng)新能力不能滿足下游的需求。
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