建發(fā)股份：雙主業(yè)成長超預(yù)期 強(qiáng)化推薦邏輯
公司雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，房地產(chǎn)提供短期業(yè)績保障，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供長期成長空間，發(fā)展?jié)摿Υ螅踩呺H高，尤其適合穩(wěn)健投資者。
投資要點：
最近三年公司供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)主業(yè)成長兌現(xiàn)預(yù)期，且超預(yù)期兌現(xiàn)。
供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)一直穩(wěn)中求進(jìn)式增長。規(guī)模效應(yīng)和多元化布局、強(qiáng)大的渠道掌控能力、優(yōu)秀的風(fēng)險控制能力、良好的品牌和專業(yè)形象形成了供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，并且不斷強(qiáng)化，形成難以逾越的護(hù)城河。
商品房銷售額保持了領(lǐng)先行業(yè)的快速增長；在保持高毛利傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時，公司根據(jù)行業(yè)形勢和自身特點適度加快周轉(zhuǎn)和開發(fā)速度。拿地方面積極但不激進(jìn)，財務(wù)上穩(wěn)健，在融資成本和杠桿上比較節(jié)制。
項目布局上加大二線中心城市的深耕，同時加大了全國布局，分散風(fēng)險。09-11年拿地主要集中在廈門、重慶、天津、武漢、南昌。
判斷11年公司整個供應(yīng)鏈板塊營業(yè)收入710億左右。上半年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊收入已經(jīng)達(dá)到345億元，再考慮到三四季度部分農(nóng)、礦產(chǎn)品價格見底，四季度甚至出現(xiàn)補(bǔ)庫存現(xiàn)象，下半年收入有望略微增加。
預(yù)計建發(fā)房地產(chǎn)11年銷售60億左右。聯(lián)發(fā)集團(tuán)能夠達(dá)到46億。兩公司合計11年商品房銷售收入達(dá)到106億，同比增長36%。
看好公司未來成長潛力。中國經(jīng)濟(jì)長期高速增長、國內(nèi)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)集中度較低、公司已經(jīng)形成并不斷強(qiáng)化的競爭優(yōu)勢、供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)雙主業(yè)的協(xié)同發(fā)展是我們看好公司未來成長的主要理由。而公司以日本三菱商社為學(xué)習(xí)標(biāo)桿，目前供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)已經(jīng)做到10個板塊，逐漸向上下游延伸提升服務(wù)附加值，同時通過股權(quán)投資進(jìn)入上下游產(chǎn)業(yè)。
預(yù)計11、12年凈利潤21.6、26.2億，對應(yīng)EPS分別為0.96、1.18元，每股RNAV12.56元。預(yù)計目前已售未結(jié)房款達(dá)70億，充分保障12年業(yè)績。現(xiàn)股價相對RNAV折38%。綜合分類PE估值和RNAV估值，給予目標(biāo)價11元，對應(yīng)11、12年P(guān)E為11.5、9.3倍，“增持”。
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