信心缺失令A股量能不濟 本輪反彈或行而不遠
股海航船，量能如水，趨勢為舵。無論從長期趨勢抑或成交水平來看，A股試圖擺脫當下的折騰市仍需更大推動力。筆者謹慎判斷，全國房價仍處在A浪下跌期，股改新政棋至中盤雖能營造A股小氣候，但青山遮不住，畢竟東流去，未能持續放大的量能水平決定本輪反彈行而不遠。
信心缺失令量能不濟
股改新政的行情已經左右A股半年時間，最大軟肋是量能未能有效放大。以滬市單日最大成交額計算，2009、2010和2011年的峰值分別為3028億、3075億和2102億元。而今年單日最大成交額是3月14日的1707億，偏偏還是出現在破位下跌之日。
“五一”長假期間，證監會四大新政出臺，樂觀者高呼“牛市到來”。可是，滬市5月2日和3日成交分別為1240億和1022億元，如此量能顯示增量資金無意入市，股市宏觀環境并未扭轉，未來行情仍是錢途缺糧。
從本輪反彈行情來看，除了釀酒食品強者恒強外，主導者仍是去年的弱勢股如金融和房地產股。4月份，一線城市的新樓價格較去年峰值普遍下跌2~3成，百城價格指數更是環比連跌8個月。筆者判斷全國房價A浪下跌已開始。由于樓市規模遠大于股市，即使地產政策有所微調，相信B浪反彈力度有限。
從歷史規律來看，在經歷巨型泡沫之后，全球各國樓市下跌時間平均為7年。美國房價從2006年中跌至現在仍未停歇，中國樓市熊途剛剛開始。最近樓市的“殺跌性回暖”，并不足以扭轉宏觀經濟減速和“鐵公基”相關行業產能過剩的趨勢。假如這種資本投資過剩演繹為朱格拉周期，要再現2009年的扭曲式投資繁榮，或需9~10年時間。
股改營造股市小氣候
宏觀調控仍劍指高通脹和高房價，不妨礙股改新政小氣候。“股改”并非新鮮事。1992年12月17日，國務院發布《關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》。自此，完善新股發行和“三公開”制度，是歷任證券監管者的重任。
在全流通和多層次市場擴建制度實施之前，監管者的“一緊一松”政策，往往在股市掀起巨浪。遠的如1992年521行情中滬指大漲105%，利好是股票漲跌幅限制放開；近如2008年919行情中滬指大漲9.45%，利好是印花稅單邊征收和匯金增持股票等。時至今日，股市政策變動對股指運行的影響式微，不僅體現在流通盤變大、投資渠道拓寬，更主要是國內外宏觀經濟和結構轉型開始左右長期趨勢。
股改已至深水區，零合式利好成為主流。在集團訴訟和辯方舉證等保護小股東利益的法律健全之前，加速新股發行和老股票退市等制度的不完全市場化，可能讓小股民成為最大的埋單者。如果直接推出備兌權證，實施增發備案制，相信炒作之風可立減。節前，創業板因為退市新政遭遇集體暴跌。本周，主板退市新政再度讓ST股持續跌停。在經濟減速之時，藍籌變成“爛籌”概率仍存在。即使“新政”打壓甚至關閉“炒小”、“炒新”市場，投機資金遭遇重創后進入藍籌的幾率又有多大？
牛熊演繹要看基本面
縱觀美股200多年歷史，大、小盤股輪流登臺，藍籌和科技股更是各有粉絲。而A股權重股以周期行業為主，藍籌牛市得靠宏觀面向好。據銀河證券統計，A股上市公司今年首季盈利同比增長0.64%。其中，金融業盈利增長14.67%的壟斷式繁榮，難掩非金融業下降14.57%和中小板下降8.59%的窘境。同時，在A股23個行業中，有18個營業利潤同比增幅下降，這說明本輪行情更多是基于對政策利好的憧憬，而非企業基本面改善。
在本輪反彈行情中，深成指年內最大漲幅達24.6%，周五再創年內新高。但是，首季利潤貢獻最大的銀行指數年內僅上漲6.41%。相比之下，進行制度性創新的券商指數大漲38.79%，而首季凈利潤卻為2009年以來的季度低點。題材股走強，證明A股仍是政策市和消息市，而藍籌牛市靠的是基本面超預期的增長。
目前，滬深300動態市盈率10.85倍，但A股現金分紅額才5017億元，平均股息率不到一年定期存款利率的一半，對近18萬億銀行理財產品的吸引力仍不足。況且，去年股市融資4845億元，再加上“大小非”套現，A股仍是重融資且存量資金不斷減少的市場。最終不過是讓老股民“玩左口袋進右口袋出”的游戲罷了，藍籌牛市到來尚待經濟軟著陸。
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